【王倚隆觀點】美債殖利率新高...美股沒跌原因曝光！「10月驚喜」有望再衝一波

美股面對超過20年高點的美債殖利率，依舊展現驚人韌性；S&P500距離歷史高點不到1%，那斯達克也維持在歷史新高附近！關鍵在於疲弱就業報告降低市場對聯準會今年再次升息的預期，即使高油價與市場廣度惡化持續存在，指數仍然沒有出現明顯修正。

10年期美債殖利率一度上升至5.34%創下24年新高，高利率不只提高企業融資成本，也讓債券相對股票更具吸引力。歷史經驗顯示10年期殖利率突破5.5%後，股票估值開始面臨更明顯壓縮，因此5.5%可能成為接下來市場的重要壓力線。

殖利率上升背後不完全是壞消息，部分原因來自美國經濟仍強加上能源價格推升通膨，以及AI企業大量發債籌措資本支出！外資瑞銀就認為只要經濟與企業獲利沒有同步惡化，高殖利率未必直接終結多頭，真正危險的組合反而是殖利率高檔＋經濟成長轉弱！

面對到殖利率的問題，確實有些人會認為應該下跌但卻跌不下去？然而這樣的矛盾有可能繼續下去，因為接下來進入10月的歷史經驗顯示，過去20年上漲機率高達63%！要是接下來財報季出現正面驚喜，可能迫使保守資金回補，再進一步推升美股行情。

其實第四季原本就是美股最強季度，1945年以來的S&P500在第四季平均上漲4.2%，上漲機率高達85%，期中選舉年的第四季更強，平均漲幅更是6.4%！過去50年總統四年循環也顯示，目前這個時間點往後七個月，S&P500平均報酬率達18.3%，也就是歷史統計明顯偏多。

企業獲利也成為股市目前最重要的支撐，瑞銀預估S&P500今年獲利成長25%，2027年仍可成長14%！其他外資對於第三季財報的期待甚至更高，甚至預估S&P500企業獲利年增超過30%。因此現在不是單純比較利率高低而已，而是企業獲利成長能不能持續跑贏利率對估值造成的壓縮？

美股今年表現與AI題材高度連動，市場最需要觀察的不是AI公司營收有沒有成長，而是大型雲端業者是否上修或下修資本支出？只要大型雲端業者持續擴大資本支出，從GPU、記憶體、伺服器、網通到電力基礎建設，整條AI供應鏈的獲利預期就有支撐！

本週另外要觀察聯準會會議紀要，聯準會上個月才進行三年以來首次升息，但最新就業數據低於預期，使市場降低10月連續升息的押注。若會議紀要透露聯準會對通膨仍高度警戒，12月升息風險仍可能重新升溫！