台積電12日除息發紅包　明年會更好？國際投資人關鍵10問

台股權王台積電12月12日將除息，每股配發現金股利4元，合計發送1,037.34億元年終大紅包。外資與國際投資人盤點台積電2025年將面臨哪些新機遇和新挑戰？外資聚焦國際投資人最關注的2025年十大提問一一解析。

按照富邦投顧等研調機構調查顯示，2025年AI仍是唯一焦點，從台灣上游AI供應鏈觀察，2025年持續看到更積極擴產。對台積電CoWoS產能預測模型上看每月7.5萬片以上。以年度計算，在輝達（NVDA）、 超微(AMD)和CSP大客戶客製化晶片ASIC挹注下，台積電CoWoS供應產能年成長135%。2025年AI業務比重將從2023年的3-4%再躍升至25%。

美系外資更指出，台積電的毛利率仍有上升空間，預計到2026年，台積電的AI營收將增長40%-50%，推升整體毛利率至60%-65%；預計明年的資本支出將會在360億美元以上，到2025年年底2奈米月總產能達到2萬片晶圓。

但2025年投資人將關注的十大問題也陸續浮現，相關看法如下：

一.川普2.0將如何影響台積電？
川普重返白宮，對台積電的直接影響可能有限。面對川普關稅大棒，台積電可以將潛在的關稅轉嫁給客戶，另一方面台積電直接出口到美國的晶圓數量不多。若《晶片法案》被完全取消，台積電可能會放緩在美國的投資，但整體影響較小。如果《晶片法案》被修訂更傾向美國本土的晶片供應商，可能對台積電有小幅負面影響。不過，台積電仍有望在2028年前成為美國最大規模的先進晶圓生產商。

二.毛利率是否有提升空間？
國際投資人擔憂台積電的毛利率已封頂，但其實台積電的毛利率仍有上升空間。目前非領先工藝（不包括N5、N3和CoWoS）的營收仍比2022年的峰值低25-30%，而先進製程N3的良率提升和2025年的漲價可能帶來積極影響。預計台積電的毛利率在2026S年週期內有望達到60%-65%。

三.英特爾CEO變動對台積電有何影響？
報告認為，英特爾CEO變動對台積電沒有顯著影響。英特爾已在用戶端CPU領域與台積電合作，儘管目前沒有簽署重大供應協定，但可能依賴於台積電的N2/A16相關產能。英特爾進一步參與產能，都將是台積電股票的正面驅動因素。

四.AI硬體的投資週期是否見頂？
AI硬體的強勁需求持續到2026年。具體而言，在大模型繼續擴展的，領先的AI企業將繼續投資於更大型的訓練集群，推動更多對推理模型的需求，預估AI ASIC客製化晶片的產量將在2026-2027年間看到指數級成長。2026年台積電的AI營收看增40-50%，並且大多AI晶片將轉向3奈米製程。

五.美國亞利桑那(AZ)工廠產能爬坡、客戶動能、未來擴建計畫？
台積電的AZ工廠第一階段現已準備就緒，2025年底或2026年初，N4工廠的月總產能將提升到3萬片晶圓；第二階段將在2028年開始，重點工藝轉向N2和A16。2025年，AMD、蘋果和博通將在AZ工廠使用N4工藝，到2025年底或2026年初，輝達也會將部分Blackwell晶片生產轉移到AZ工廠。

台積電的策略是將更多成熟製程轉移到AZ工廠，以確保平穩增長和良好的獲利能力。對於HPC（高性能計算）產品，當地封裝產能不會很快準備就緒，可能仍會在台灣的工廠執行。

六.2025年前五大客戶是誰？
蘋果仍將是台積電最大的客戶，需求集中在N3和部分N4/N6工藝。輝達可能是第二大客戶，需求集中在高價格的N4P和CoWoS-L晶圓。高通預計為第三大客戶，需求主要在N3E和N4，AMD將保持在前五的位置。

而第五大客戶可能是英特爾或聯發科：如果PC需求保持良好並且英特爾能夠穩定市佔，英特爾可能會成為台積電的前五大客戶；如果N3製程上的旗艦智慧手機單晶片需求強勁，聯發科也有機會成為台積電的前五大客戶。

七. 先進製程2奈米製程的產能、價格計畫是什麼？
目前N2產能時間表沒有出現變化。預計到2025年底，台積電的N2的月總產能將達到2萬片晶圓，到2026年底達到7.5-8萬片晶圓，到2027-2028年，N2和A16工藝的月產能合計達到16-17萬片晶圓。

客戶方面，預計NA工藝的第一批客戶將是AMD和蘋果，HPC客戶可能是輝達和博通。價格方面，N2的價格預計比N3高25%，每片晶圓起價在2.4-2.5萬美元之間，A16的每片晶圓價格可能在2.7-2.9萬美元。

八.2025年是否會看到台積電進一步將N5轉換為N3？
台積電將在今年將N5製程3-3.5萬片晶圓的產能轉向N3製程，可能會影響毛利率的稀釋。預計2025年還會繼續進行轉換，但規模不大，並且台積電還將上線新的N3產能，整體N5月產能不太可能超過14萬片晶圓。

九.成熟製程的降價是否會影響台積電2025年毛利率？
雖然台積電在成熟製程提供了一些價格折扣，但對整體收入影響較小。N7的選擇性折扣為3-5%，而更舊的節點折扣幅度也相對較小，因此2025年不太可能在毛利率方面造成大的拖累。

十.2025年的資本支出會超過400-450億美元嗎？
市場多多認為，台積電明年資本支出將超過400億美元，但美系外資認為，台積電會在一開始採取更為保守策略區間，初步估計為360億美元，並可能在年內增加。

台積電在本輪週期中採取更加漸進的產能增加方法，不太可能直接宣佈較高的資本支出，台積電的DPS（每股股息）也穩步上升，這通常顯示，資本支出的增長速度可能會更加謹慎。不過，一旦台積電與英特爾達成任何N2產能協定，可能將帶動新一輪資本支出。