【分析】日圓大爆漲下　日銀應不會採取激進升息行動

日圓匯價在本週一、週二連續兩天大爆走，已經從上週的160日圓兌1美元低點，猛烈升值到挑戰152日圓兌1美元價位，兩天內連破155、154與153關卡。分析指出，在日圓爆漲的情況下，日本銀行（央行）下週利率決策，應更不會做出激進的升息決策，保留觀察空間與升息彈藥，避免造成市場恐慌。

每季升1碼的步調

路透社報導指出，日本央行上一次把基準利率一次調升2碼（0.5個百分點，50個基點），已經是在上世紀1989年的37年前。當時日銀大幅升息的目的，是壓制火熱的經濟與房地產資產泡沫，當年日本東京一地的總地價就可以買下全美國，僅皇居的地價就能買下加州。

時過境遷，現在的日本是剛從數十年負利率、通貨緊縮的絕境中恢復正常一段時間，終於開始轉向正常「通膨體制」的經濟體。日本房價早已從當年高點崩潰，經濟恢復增長但沒有過熱跡象，麻煩反而是外貿赤字，以及日圓匯價偏低所帶來的輸入性通膨。

消息人士向路透社分析說，日銀現在最大的任務是保持市場信心，表達會把通膨控制在2%區間的決心，不會「落後時勢」。因此，下週五（18日）公布的利率決策，應該仍是循序漸進的升息1碼（0.25個百分點，25個基點），把基準利率調升至1.25%。

消息人士向路透社補充，日銀接下來的升息腳步應該也會是這樣1碼、1碼地加，避免市場反應激烈，並留出空間以觀察升息調整幅度。目前，日銀傾向以每季升1碼的速度升息。

由於目前日圓飆升，日本長期公債殖利率猛升，如果在下週的決策突然祭出升息2碼甚至3碼的激進手段，反而會讓市場認為日銀已經知道自己落後時勢，通膨失控，那將招致更大的信心喪失與市場動亂。

樂天證券經濟研究所首席經濟學家、前日銀官員愛宕伸康表示：「進行50個基點（2碼）的升息可能被視為日銀焦慮不安的訊號，並促使市場把焦點轉向央行已落後形勢的風險。」

他補充說：「日銀本月可能會將利率調升至1.25%，並在今年12月或明年1月再進行一次25個基點的升息，以此作為防範通膨風險加劇的預防性舉措。在債券市場已經人心惶惶的情況下，日銀完全沒有必要製造意外並引發進一步的混亂。」

保留政策彈性與彈藥

日銀從2024年開啟了本輪貨幣緊縮週期，此後以大約每年兩次的節奏，每次調升基準利率1碼。過去，日銀官員始終強調需要謹慎行事，以避免給曾陷入通膨停滯與通縮長達近30年的經濟潑冷水。

然而，最近幾個月來，日圓大幅貶值引發了更為劇烈的物價上漲壓力，在日本國內外營造出更強烈的緊迫感。

日銀官員一連串鷹派言論，加上美國財政部長貝森特施加的壓力，固化了市場對日銀本月將會升息的預期。鷹派理事高田創上週「也許50個基點、75個基點」的發言，甚至一度引發市場對升息幅度可能高於例行1碼的臆測。

然而，日銀總裁植田和男上週表示，經濟與物價狀況的演變大致符合預期，暗示通膨風險尚未顯著升溫到需要用超乎尋常的升息幅度來壓制。

植田和男表示：「在金融環境依然寬鬆的情況下，我們希望繼續調升利率。另一方面，我們已升息五次，因此需要仔細評估對經濟產生的累積效應。」

日圓近期強勢反彈至1美元兌152日圓出頭的八個月新高，遠遠擺脫了7月創下的近164日圓兌1美元的40年低點，這也減輕了日銀必須透過大幅升息來拉抬本國貨幣的壓力。

其中一位消息人士表示：「鑑於日銀今年可能還能再升息兩次，完全沒有必要一次性直接調升50個基點。」另一消息人士則稱：「近期數據顯示通膨並未以需要高於常規升息的方式急速壓制。」另外兩名消息人士也證實了這一觀點。

經濟數據不支持激進升息

近期的經濟數據顯示，日本經濟幾乎不需要那種抑制需求過熱的激進貨幣緊縮政策。

雖然近期生產者物價指數（PPI）的大幅上漲，預計會在未來幾個月給消費者物價帶來上升壓力，但幾乎沒有跡象顯示物價與薪資出現了令人擔憂的螺旋式上升。

鑑於公眾在經歷了數十年的超寬鬆貨幣政策後，對較高利率會做出何種反應仍有不確定性，日銀高層強調有必要對至今累計升息幅度對銀行放款的影響保持警惕。

到目前為止，金融狀況依然相對寬鬆，日本8月銀行放款金額年增5.4%。

然而，隨著日銀的政策利率逐漸接近被視為對經濟中性的水準（日銀內部估算該水準落在1.1%至2.5%之間），9人政策委員會中的鴿派成員可能會認為更有必要謹慎行事。

鴿派理事淺田統一郎（今年6月反對把利率調升至1%的唯一反對票）7月接受採訪時表示，在支持進一步升息之前，他希望能看到由需求端拉動的通膨。

日本近年物價上漲主因來自供給端，日本99%能源都是以美元計價的合約從外國進口，伊朗戰爭導致的油價上漲，日圓貶值導致的進口物價變貴，是日本國內物價上漲主因。

於6月30日新上任的另一位鴿派理事佐藤綾野則指出，中央銀行不僅要關注物價上行的風險，還必須同時關注經濟成長下行的風險。

野村證券利率策略師岩下真理表示：「如果部分委員會成員認為有必要採取比市場更為謹慎的升息方式，我不會感到意外；現在市場有些跑得太超前了。日銀在近期很可能堅持每次25個基點的升息節奏。」