高利率時代來臨　這「四種人」將為此買單

近期各國長期公債遭到拋售，殖利率持續上竄，許多分析師都認為在通膨壓力不減、政府赤字未能改善而持續發債，以及央行可能被迫升息並維持高利率一段時間的的情況下，高利率時代已經來臨，並將持續一段時間。

這裡的「高」主要是相對於2008年金融海嘯之後超低利率環境的「高」利率。德國10年期公債殖利率觸及2011年以來最高水準；日本10年期公債殖利率維持在3%以上；美國10年期公債殖利率近日升至2023年11月以來的新高；而英國公債殖利率則創下 2008 年金融危機後的新高。

美國CNBC電視台引述布魯金斯學會（Brookings Institution）高級研究員布魯克斯的話說：「這是中長期趨勢的延續，而這種情況還會持續多年。」

CIFC資產管理公司董事總經理洛耶夫斯基也認為殖利率可能進一步上升，因為政府龐大的債務發行量，目前正遇上通膨風險重新抬頭的局勢。

根據CNBC的採訪分析，主要有四個族群要為長期的高利率時代買單。

首先是政府，利息負擔將會更為加重。

全球主要國家的負債水準普遍都已經很高，如果要在目前的高利率環境對債券進行展期，也就是借新債還舊債，要付出的利息遠比當年就債券的利息要高。

分析師指出，最脆弱的是那些有巨額財政赤字、總債務負擔已經很沉重，並且倚賴外資購買債券進行融資的國家。在這些條件下，法國在主要富裕國家中尤其顯得脆弱。

而全球主要國家負債比率最高的日本，也是另一個觀察重點。日本的國家負債已經是國內生產毛額（GDP）的200%以上，遠超過其他主要經濟體。在利率上升的情況下，據估算，公債的利息支出已經佔日本2026財政年度的政府總支出25%以上。

全球公債體量最大的美國，在國債今年8月已經突破40兆美元的情況下，每年的利息支出也已經超越國防預算。

第二是企業，高利率環境將更難以借錢擴廠擴大成長機會。

而在這其中，中小企業尤其受到衝擊。這是因為小型企業往往比大型公司持有更多的浮動利率債務，利率升高，這些債務的利息支出會馬上反應，同步上升。

大幅倚賴槓桿的企業也將遭受重創。這包括商業房地產公司、私募股權公司以及體質較差的軟體公司，這些類型的企業過去20年來常態性倚賴近乎零成本的超低利率貸款，以高槓桿的方式擴張，現在利率上升，所受衝擊隨著槓桿而放大。

而就算是體質健全的大型企業，例如目前大幅投入人工智慧（AI）基礎建設的科技巨頭，也有可能在利率高到一定程度時，會發現新的建廠、資料中心計畫財務上已經變得並不可行。

第三是普通消費者，尤其是當前「K型經濟」下收入較不充裕的消費者。

公債殖利率是各種房貸、車貸與信用貸款的基準利率，當債券殖利率飆高，這些貸款利率也將隨之飆升。

背有貸款的消費者，會開始發現每月的還款金額愈來愈高，這又擠壓他們因為物價上漲而所剩不多的可支配所得。

相反地，K型經濟上端的高所得消費者，因為每月都有大量盈餘可以儲蓄投資，可能是看到回報率更高，愈來愈有錢。

但整體而言，如果消費者被擠壓到必須節衣縮食，整體消費放緩，將會使整個經濟付出代價。

第四是股票投資人，債券的殖利率飆高有多重的打擊。

首先，當債券殖利率高到一定程度，將會吸引一定的資金退出股市，轉投債市。目前這一趨勢尚未出現，因為美國企業強勁的財報，以及AI爆炸性創新發展的前景，仍舊吸引投資人留在股市。

但是，債券殖利率高到一定程度，股市又出現愈來愈難長的狀況時，情況就可能突然改觀。

而殖利率飆高影響企業貸款，如前所述，將會衝擊到公司的增長能力，這也將反映到股價中。

最後，當前高利率環境下可能還是有一批贏家：新投入的債券投資人。

與前20年極低的債券殖利率相比，現在的殖利率更為「正常」，也提供更好的風險緩衝。

例如，德意志銀行估計，如果是現在進場購買10年期美國公債，除非10年期公債殖利率從目前的近4.8%，1年後升到5.5%左右，債券下跌幅度才會吃光投資人領取的利息。若以2年計算，殖利率需要升至6.4%左右，總報酬率才會轉為負值。