川普猛打關稅戰　財金界開始討論「停滯性通膨」危機

頑固的通膨與美國總統川普（Donald Trump）的強硬貿易政策，重新點燃了對「停滯性通膨」（stagflation）的擔憂。這種令人擔憂的經濟狀況，指的是經濟成長疲弱且通膨居高不下，曾在1970年代肆虐美國。儘管市場仍對川普的促進經濟成長政策保持樂觀態度，停滯性通膨的風險正在悄然升高。

過去50年來，市場偶爾會警告停滯性通膨的回歸，但從未真正成為重大威脅。然而，隨著美國對外發動貿易戰與遭遇懲罰性關稅的可能性加大，這種可怕的情境，近期再次成為投資者關注的核心風險。

Brandywine全球公司固定收益策略的投資組合經理麥金泰（Jack McIntyre）表示：「停滯性通膨的可能性確實再次浮現，因為現行政策可能會削弱消費需求，同時持續的通膨又限制了聯準會（Fed）應對的空間，這不再是一個完全不可能發生的情境。」

停滯性通膨的兩大要素：頑固的通膨與經濟成長放緩

停滯性通膨的第一個關鍵因素—持續的通膨，近期已變得更加明顯。政府數據顯示，美國1月消費者物價指數（CPI）月增幅創下自2023年8月以來的最高紀錄，使年通膨率升至3%。

而第二個因素—美國經濟成長，則處於不確定狀態。川普的關稅政策可能加劇通膨壓力，進一步削弱經濟成長。

Innovator資本管理公司首席投資策略師烏班諾維茲（Tim Urbanowicz）表示：「比起通膨風險，我們更擔心的是停滯性通膨。基礎通膨依舊頑固，而關稅可能成為消費者的額外稅負，進而壓低企業利潤與經濟成長。」

根據美國銀行（Bank of America）週二（18日）公佈的一項全球基金經理人調查，預計未來一年將出現停滯性通膨的投資者比例達到七個月來的新高。然而，調查同時顯示，投資者對股市依舊保持樂觀，認為貿易戰的風險較低。

川普關稅政策引發市場關注

川普於2月初推遲了對加拿大與墨西哥進口商品的新關稅一個月，但他已經對所有中國進口商品徵收10%的新關稅，並宣布將對全球鋼鐵與鋁製品徵收關稅。

此外，他還指示經濟團隊制定「對等關稅」（reciprocal tariffs）政策，針對所有對美國進口商品課稅的國家實施相應關稅。本週，川普更宣布計劃對汽車、半導體與藥品進口將加徵25%關稅。

部分投資人認為，關稅對經濟成長可能只有短暫的影響。

Capital Group資產類別服務主管德斯納（Maddi Dessner）表示：「從長期來看，關稅甚至可能促進經濟成長。這可能有助於某些行業，因為它們將受到較少的全球競爭。然而，在短期內，關稅將推高物價。」

她補充說，關稅政策是該機構上調10年期美國國債殖利率預測的部分原因之一。該機構現在預測，未來20年內10年期美債殖利率將達3.9%，高於去年預測的 3.7%。

「還沒到那一步」——市場對停滯性通膨的看法

停滯性通膨的憂慮最近一次出現是在2022年，當時通膨飆升，股市與債市價格大跌。然而，隨著通膨最終趨緩，美國經濟仍保持韌性，停滯性通膨並未真正發生。

許多分析師仍認為，美國經濟將再次避開停滯性通膨的風險。

目前的「核心通膨」（core inflation）約為 3%，遠低於 1970 年代的水準。當時，美國的核心通膨率年均約為7%。Evercore ISI在近期報告中指出，與1970年代相比，當前市場的通膨預期仍然「穩定」，這意味著每次經濟數據發布時，市場對長期通膨的看法並未劇烈變動。

然而，穆迪分析公司首席經濟學家贊迪（Mark Zandi）警告，市場可能低估了停滯性通膨的風險。他指出，川普另一項競選承諾—大規模驅逐非法移民—可能進一步推升通膨。

贊迪說：「關稅與驅逐移民的政策將推高通膨，並傷害經濟成長，因為這兩者都屬於『供給負面衝擊』（negative supply shocks）。」他補充說，1970 年代的停滯性通膨部分是由原油價格飆升引發的，而當前的供給面負面衝擊，可能會產生類似影響。

拋短債買長債、持有黃金與現金避險

巴黎銀行美國利率策略主管迪因格拉（Guneet Dhingra）表示，市場在過去六個月對停滯性通膨的風險「過於自滿」，並且更多關注川普的經濟刺激政策。他認為，擔憂停滯性通膨的投資者可以拋售2年期美國國債（因通膨升高會導致其價值下降），並購買10年期美國國債（因低成長環境下，其價值可能上升）。

黃金需求激增也是投資者擔憂停滯性通膨的一個信號。週三，黃金價格再創歷史新高。道富環球顧問公司研究主管巴托里尼（Matthew Bartolini）表示：「黃金是少數幾種能在停滯性通膨環境中保值的資產之一。」

Brandywine的麥金泰補充說，現金也是另一個可能的避險選擇。但目前，他尚未將大量資金轉移至現金類固定收益資產。他說：「我還沒準備好做出這種轉變。」