三巨頭喊放緩AI發展！阮慕驊曝真正殺傷力：這2族群最敏感

Anthropic執行長阿莫戴呼籲放緩AI發展，獲得兩巨頭、SpaceX執行長馬斯克與OpenAI執行長阿特曼響應。市場擔心衝擊AI產業。不過，財經專家阮慕驊認為，AI實體資本支出短期很難轉向，真正殺傷力在於動搖「AI無限外推」估值的正當性，評估最敏感的族群是直接綁訓練叢集的CoWoS／HBM及AI伺服器ODM。

阮慕驊13日在臉書發文指出，阿莫戴發言後，HyperliquidX平臺上的相關資產應聲下跌，OpenAI和Anthropic的跌幅分彆別達到7%和2.8%。多位市場觀察人士和投資者擔憂將對輝達、博通、AMD等AI相關股票造成顯著衝擊，直言「阿莫戴的貼文一舉瓦解了AI交易」。

但影響真有這麼巨大？阮慕驊認為，「實體資本支出短期很難轉向」，因為包括輝達、微軟、Alphabet、甲骨文都有相關規畫，那些合約約、backlog與已動工的機房，不是按月可調的變數。就算真踩煞車，影響的是訓練叢集的增量，而不在阿莫戴訴求範圍內的推論（inference）與agentic部署，還可能因安全評估、第三方稽核、紅隊測試變多。

阮慕驊表示，台股AI鏈的本益比早已從景氣循環股的10–15倍切換到 25–40倍，，反映的是「未來幾年的成長預期」，一旦CSP資本支出下修或訂單增速放緩，PE隨時可能切回循環股評價。敘事鬆動時，市場先修的是倍數，不是EPS， 「真正的風險在評價，不在訂單」，真正的殺傷力是動搖了「AI 無限外推」這個估值前提的正當性。

阮慕驊指出，那些跌逾10％的說法只是情緒喊盤，不是基本面推估，依他評估，最敏感的族群是直接綁訓練叢集的CoWoS／HBM及AI伺服器ODM。次之的是本益比拉最兇的液冷散熱、電源、800VDC、CPO／矽光子。相對有韌性則包括推論端、AI PC、邊緣運算，以及本來就不靠AI敘事撐評價的族群。

阮慕驊認為，未來有4個檢查點。第一，有沒有任何一家雲端服務供應商在正式場合下修資本支出指引，才是唯一決定性的訊號；第二，輝達下一季財報的供應承諾／採購承諾是否縮減。第三，台積電月營收與先進封裝擴產計畫有無鬆動；第四，外資期貨淨空單與融資餘額的變化。

阮慕驊強調，在第一項出現前，對於台股的定位是情緒與評價事件，不是訂單事件。好比阿特曼說OpenAI今年不IPO，雖然對AI 資產的風險偏好是負面的，但對實體資本支出沒有直接影響。