【一文看懂】美國罕見伸手日本匯市　「川普最在乎」關鍵曝光

美國與日本財長都已經表明，這次的日圓大升值是美日聯合共同干預的成果。為何美國選擇與日本聯合干預匯市？分析師指出，答案關鍵可能在於美債殖利率。

發生了什麼事？

日本財相片山皋月與美國財政部長貝森特都已在週一與週日（美國當地時間）表態證實，美國政府已經在上週五（7月31日）敲定與日本政府合作，大舉買進日圓。美國總統川普也表示，美國應日本請求，協助日本穩固日圓匯價。

自從上週四（7月30日）日圓因日本政府進場干預而開啟升值後，截至週一（3日）亞洲下午盤，日圓對美元匯價已經累計狂漲約4.6%。週一，日圓一度升值到155.21日圓兌1美元價位，後來交在156.58日圓價位。

雙方說了什麼？

片山皋月指出，雙方是在7月31日協調進行買入日圓，這是依據2025年9月發布之《日美財長共同聲明》執行協調干預。這一行動旨在應對近期日圓的過度波動與失序走勢，日本與美國仍保持密切聯繫，對於進一步出手干預將毫不猶豫，日本預計將會善用美國聯準會（Fed）的FIMA附買回機制。

貝森特表明，美國是與日本在7月31日進場干預，應對日圓的無秩序走勢。美國將持續與日本財政部以及日本銀行（央行）保持聯繫，對於進一步的協調干預行動將毫不猶豫進行。美方強烈支持日本因應日圓匯價過度低估的果斷市場與金融措施，聯準會的FIMA附買回融資機制是重要的安全網，將於未來幾個月內推動擴大規模。

這種行動常見嗎？

非常罕見。儘管日本政府近年來屢次單方進行干預日圓匯價的行動，美國與日本聯合公開進場干預日圓匯價，是2011年東日本大地震、15年來第一次出現。

而且，2011年的行動當時是「壓低」日圓匯價，因為日圓當時在避險資金回巢時漲得太凶；這次的行動是「拉高」日圓匯價，美日上一次聯合進行拉抬日圓匯價，已經是遠在28年前的1998年。

什麼叫FIMA附買回融資機制？

FIMA附買回全稱為「外國及國際貨幣當局附買回融資機制」（Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility），意即美國的「央行」聯準會，與外國的央行（貨幣當局）或者像是國際貨幣基金（IMF）這樣的國際貨幣當局，所安排的附買回融資機制。

「附買回」意思是用抵押品換取資金，並在約定的期限日由借款方進行「買回」抵押品的動作，也就是拿出一筆證券或資產，以規定的利率，在規定期限內借到一筆錢。在這裡，抵押品就是美國公債。

為何強調FIMA附買回機制？

要「拉高」日圓對美元匯價，操作就是在市場上大量以美元買入日圓。如果日本當局缺美元，有可能就必須出售持有的美國公債來獲得美元銀彈。

這便是分析師認為的關鍵之處。美國現在並不想看到有美債持有人在大量拋售美國公債，導致美債殖利率猛烈上升的狀況。用附買回的安排，可以讓日本當局不拋美債就取得拉抬日圓所需的美元資金。

日本政府是美國債券全球最大的外國持有者，截至今年5月，估計可能持有1.14兆美元美債；相較之下，第二名的英國持有近9500億美元，中國持有的美債已降到約6600億美元。

牛津經濟研究院（Oxford Economics）亞洲經濟主管羅（Louise Loo）就向CNBC電視台表示，避免拋售美債「可能是美國參與的核心原因之一」。她指出，東京和華府強調聯準會常設的FIMA附買回機制，已經暗示「他們希望盡可能避免強迫拋售（美債）」。

而日本政府的進場干預行動獲得美國聯合執行，獲得聯準會的融資機制背書，干預力道更大，市場可信度也更高。投資人以前還可能對日本單方干預匯市行動對作，現在有美國聯準會的銀彈支持拉抬日圓，投資人通常會謹記「絕不與聯準會對作」的歷史教訓。

所以，強調透過FIMA附買回機制來干預日圓匯價，美國與日本可以各取所需。

美國對美債有什麼憂心？

川普政府試圖在減稅的情況下大幅削減美國聯邦政府的債務負擔，首當其衝的要點，就是會希望美債的利率能夠壓低，減少美國政府的利息支出。這也是川普先前屢屢痛罵聯準會前主席鮑爾，要他趕快大幅降息的原因。

而在美國核心通膨長期超過3%，一再超越聯準會鎖定的2%通膨目標情況下，新任聯準會主席華許也不太可能降息，甚至可能要因為伊朗戰爭持續托高油價物價的問題，轉而升息。

市場反應是聯準會控制通膨的信譽正在削弱，上週華許在利率決策會議後曖昧不明的發言，讓市場認為通膨難以控制，要求更高的利率。因此，美國30年公債殖利率上週漲到2007年以來未見高點，目前的殖利率約在5.227%。指標性的10年期公債殖利率也落在4.688%，是2023年10月以來未見高點。

美國公債殖利率持續走高，同時讓依據美債殖利率而定價的房貸、車貸、消費貸款利率通通上揚，這些都在衝擊美國選民的荷包。

因此，如前所述，美國政府現在最不願看到的是有外國政府大幅拋售美國公債，催動殖利率上升。

接下來呢？

近期來說，日圓匯價看漲，因為投資人知道不能與美國聯準會對做。市場上的作空日圓部位陸續平倉，還將會進一步拉升日圓匯價。

三菱日聯銀行（MUFG Bank）高級外匯分析師萬恩（Michael Wan）在報告中指出：「這項聯合干預無疑具有歷史意義，影響深遠，在短期清空日圓空頭頭寸方面，絕對能發揮重要作用。」

滙豐銀行（HSBC）全球外匯研究主管馬克爾（Paul Mackel）在報告中表示，美日可能會展開更多輪協調一致的外匯干預，而且「其他中央銀行也可能決定加入」。馬克爾說：「歐洲央行（ECB）目前在此事上保持沉默，但如果他們也加入干預，這將看起來是一項旨在拉升日圓的隱性貨幣協定。」

不過就長期來講，日圓匯價想要走堅，還是得靠日本有更穩固的財政與經濟基礎，以及日本的基準利率上揚。日本央行今年6月升息後，日本基準利率雖然處於31年未見的高點，但仍只有1%。相較之下，美國基準利率在3.5%到3.75%之間，而且預計還會上揚，這使得日本與美國之間的利差不但仍然高達逾2.5個百分點，還可能繼續擴大。

萬恩表示：「要讓美元兌日圓出現更持久的下跌，日本的基本面可能仍需要改變。」他補充說，這些改變包括「（日本）依然偏低的實質利率，以及市場對政府財政支出的疑慮」。

高盛公司分析師也表示：「除了政策行動或者全球經濟前景發生改變，我們認為鼓勵資本回流（日本）將是長期影響匯率的最有效政策。」