電價飛漲　為何歐洲的電力公司卻瀕臨破產？

歐洲電價在俄國供應的天然氣逐漸斷供下不斷飛漲，造成電力公司在能源交易市場面臨龐大的資金壓力。挪威國家石油公司（Equinor）警告歐洲的電廠面臨至少1.5兆歐元（約46兆台幣）的追繳保證金壓力，芬蘭政府更是以「雷曼時刻」形容電力公司的迫切危機。為何電價飆漲，歐洲的電力公司卻狂缺現金？

《金融時報》的報導解釋，這是因為歐洲的電力公司會在電力期貨市場放空電價以對電力價格避險。放空電價意味著如果電價下跌，電力公司可以從期貨市場賺到錢，彌補實際電價下挫造成的損失；相反地，一旦電價上漲，放空電價的部位就會虧錢，但是電力公司可以從電費上漲賺到錢彌補期貨市場的虧損。

為了避險放空電價，卻要追繳高額保證金

這種做法是業界行之有年的避險操作，電力公司通常都會買進數個月或者數年後的期貨空頭部位來對電價避險。但是，要在期貨市場維持空頭部位，必須繳交保證金，而當電價暴漲時，就必須追繳保證金，隨著電價在近幾個月漲到去年同期的四倍以上，電力公司要負擔的保證金就突然以倍數成長。電力公司可以從這些電價上漲實現的利益要在幾個月或幾年後才能實現，保證金卻是可能一夜之間就面臨追繳。

這使得瑞典與芬蘭在4日緊急宣布價值約1兆台幣（約330美元）的融資方案，讓發電廠可以緊急貸款。瑞士政府在6日給予Axpo電力公司40億瑞士法郎（約1,258億台幣）的信用額度。芬蘭富騰電力公司（Fortum）已經在6日申請政府的紓困貸款，英國Centrica能源公司據報導也已經向英國政府求救申請數十億英鎊（約數千億台幣）的信用額度。

「雷曼兄弟」事件

在保證金追繳，電力公司紛紛面臨「斷頭」的局面下，芬蘭經濟部長林提拉（Mika Lintila）4日就形容電力公司的現金短缺危機如果沒有及時解決，很可能從能源產業蔓延到整個金融與銀行業，造成金融危機，形容這有如2008年引發金融海嘯的雷曼兄弟公司破產事件。

Equinor在6日發出報告估計，歐洲各電力公司將需要至少1.5兆歐元的緊急資金援助，而且這樣的估計還尚稱保守。該公司的報告寫說，政府必須緊急進場提供流動資金，否則歐洲電力市場可能一夕凍結。

這些電力公司有些早已經被高漲的天然氣價格所困，像是德國的Uniper已經在7月接受德國政府紓困。法國電力公司（EDF）在夏季已經因為自身的核電發電能力不足，必須高價從外國購買電力。

Bernstein金融公司的歐洲電力分析師范卡特史瓦蘭表示，仰賴核能與水力發電比例較高的電力公司，像是瑞典與芬蘭的電力公司，在電力期貨市場的曝險規模通常更大。他指出，從瑞典與芬蘭政府4日緊急宣布融資方案來看，這些電力公司原本倚賴的銀行借貸管道，可能都已經借到不能再借了。

電力市場的結構性改革

歐盟各國部長即將在9日召開能源緊急會議，其中就會討論到電力公司面臨的保證金追繳問題。彭博新聞報導說，目前研議中的解決辦法有三種，一是由政府出面，甚至由歐洲央行（ECB）出面，源源不絕提供電力公司追繳保證金所需要的現金貸款；二是改革電力市場，讓電力公司可以不必拿出這麼多現金繳保證金，三是暫停電力期貨市場的交易。

Bernstein金融公司的分析師范卡特史瓦蘭，支持讓電力公司不必拿現金繳交保證金的做法，他指出，電力公司發電設施在那裡，資產在那裡，跑都跑不掉，和純粹進場放空的投資人不同，應該要有差別對待。RBC資本市場公司分析師馬斯克也說，由政府出資幫電力公司繳保證金可能不是好主意，應該去改革歐洲的電力市場交易架構。

其中一個方向就是讓電力公司可以拿更多元的資產作為在電力期貨市場交易的擔保，例如銀行擔保。歐洲票據交換所協會（EACH）秘書長普拉塔說，美國與加拿大的電力市場就接受銀行出具的擔保作為保證金，歐洲應也可以這樣辦，從而解除電力公司的現金危機。