【央行Q3前瞻2-2】升息條件齊全？專家揭「不宜出手」四關鍵

國際油價近期正式突破每桶100美元，國內CPI連續4個月站上2%通膨警戒線，今年經濟成長率又上看11%，從輸入性通膨、國內物價到經濟成長，升息條件一項項浮現，央行下週理監事會是否出手備受關注。不過，兩位經濟學者認為，通膨效應尚未全面傳導，物價上漲尚未明顯擴散，加上K型經濟，企業又面臨龐大投資與融資需求，央行若進一步緊縮，恐增加部分產業資金成本、造成資金排擠，因此，不宜急著升息。

油價破百變輸入性通膨？　傳導至終端物價有時間差



台灣經濟研究院研究六所所長吳孟道指出，這波油價上漲確實會對國內物價形成影響，但國際能源價格並非立即、「1：1」反映在國內商品及服務價格，中間仍存在傳導時間差，尤其政府持續凍漲桶裝瓦斯、民生用天然氣並實施原物料穩定措施，對終端物價的影響不會一次反映。

他認為，國際原油價格近期突破每桶100美元，還不能直接判斷通膨將持續升溫，後續仍要觀察高油價能維持多久，以及是否進一步推升企業成本、轉嫁至消費者。若油價只是短期波動，通膨壓力未必會持續，所以，現階段還不到需要立即透過升息回應的程度。

CPI連4月破警戒線　凍漲讓通膨壓力尚未浮現

不過，油價只是通膨壓力的一環，國內CPI已經連續4個月站上2%，同樣是央行必須面對的問題。中央大學經濟學系教授吳大任認為，輸入性通膨壓力確實存在，能源又是國內產業的重要生產成本，若油價持續高檔，後續勢必逐步反映在運輸、發電及石化等成本。

吳大任觀察，只是部分能源價格仍受到政府政策控制，企業成本上升尚未完全反映在消費者端，仍要觀察之後的物價變化，值得注意的是，能源價格上漲是否進一步擴散至其他商品與服務業，形成較全面的價格調整，在目前通膨尚未出現明顯擴散的情況下，單靠CPI站上2%，仍不足以支持央行立即升息。

GDP衝11%升息有空間？　資金雖寬鬆、企業融資需求大



依主計總處於8月最新公布的經濟數據，全年GDP預測值上修至11.05%，創下39年以來的新高。從貨幣政策角度來看，經濟成長強勁、資金環境相對寬鬆，代表央行具備透過升息讓資金成本上升、抑制需求的空間；另一方面，若企業正處於大量投資、擴廠階段，升息也會直接墊高融資成本。

吳孟道分析，國內資金環境相對寬鬆，利率約在2%，若進入緊縮，利率可能要2.5%至3%，目前股市表現強勁，大量資金轉進ETF及金融資產，反映的是閒置資金尋找報酬率較高的去處，況且，依主計總處預測，今年超額儲蓄估將增加至8.46兆元，明年超額儲蓄將突破11兆元，顯示資金並非真的不足。

吳孟道認為，現在不是市場缺資金、利率太高，而是資金仍然充裕，且金融市場未出現失衡的情況下，央行不一定要透過升息來收緊資金，恐對傳統產業及內需消費形成壓力，貨幣政策「先不動」較為合理。

吳大任也說，國內經濟雖然看起來非常強勁，但產業呈現明顯K型化，高科技業帶動出口表現亮眼，不代表所有產業都有同樣的承受能力，若央行升息，企業投資需要銀行融資，非科技業及服務業的資金成本將進一步增加，且家庭房貸負擔也會上升。

除了利率成本之外，吳大任認為，現在更大的問題是資金配置。半導體供應鏈赴美投資，以及企業海外布局，都需要大量資金支持，政府也必須確保產業能夠取得融資；若貨幣政策進一步緊縮，資金供給有限的情況下，恐造成不同產業之間的資金排擠，讓非科技業及中小企業更難取得正常營運所需的資金。



升息穩匯率或穩資金？　央行貨幣政策陷兩難

吳孟道認為，目前金融市場表現仍佳，各項穩定指標也未出現明顯問題，貨幣政策對內主要處理物價，對外則涉及匯率，在物價尚未急速上飆的情況下，央行沒有必要急著升息，本季理監事會「按兵不動」的可能性較高，畢竟確認通膨是否具持續性，還需要多觀察一段時間，真正要調整利率，「最快可能要等到12月」。

吳大任進一步表示，從2022年爆發俄烏戰爭，導致能源及物資供需失衡，面對通膨壓力，貨幣政策逐步走向緊縮，原本預期今年上半年通膨可望緩和，未料美伊戰爭再起，又讓能源價格與通膨變數增加。在此情況下，央行若要持續透過貨幣政策緊縮來壓抑通膨，恐怕得面對資金環境轉緊可能影響產業發展的代價。

他直言，央行面臨進退兩難，一方面通膨仍有壓力，貨幣政策不能完全不管；另一方面，經濟成長強勁、企業投資需求又高，若進一步收緊資金，可能讓產業取得融資更加困難。即便具備升息條件，仍需要衡量通膨壓力與產業資金需求之間的平衡。