被優衣庫超越！昔全球最大時尚電商　Shein驚見巨額虧損...光環不再？

快時尚巨獸Shein準備在香港上市，但最新財務資料顯示，受到美國取消小額包裹免稅等影響，今年第一季首度由盈轉虧，虧損高達9900萬美元（約32億元台幣）。隨著歐洲取消關稅豁免7月上路，勢必再衝擊全年營收。從2022年全球最大，到現今估值砍半，這家自中國崛起的電商，為何從高點一路滑落？

免稅沒了首見虧損

Shein在招股書中揭露，2025年營收418億美元（約1.35兆元台幣），比前一年387億美元增加，但淨利潤僅20.64億美元，比前一年下滑38.7%。今年（2026）情況更糟，第一季首見虧損，金額達到9900萬美元（約32億台幣），而去年同期則獲利3.95億美元。

Shein解釋，虧損是針對可轉換可贖回優先股，先認列3.28億美元（約106億元台幣）公允價值損失。但也坦言，美國去年取消中國及香港低價包裹（800美元以下，約2.6萬元台幣以下）的免稅待遇後，產品稅率從0%至62.5%大幅上升為10%至87.5%，對營收造成影響。去年第一季，美國營收還有23.8億美元，今年已降至20.4億美元，年減14.3%。

不只美國，歐洲今年7月1日起取消150歐元（約5456元台幣）以下跨境包裹的關稅，並針對來自中國電商的郵寄包裹課徵每品項3歐元（約109元台幣）的進口稅。

Shein表示，歐洲市場佔公司營收1/3，目前還難評估影響，也可能與美國衝擊相當或更明顯。面對稅務成本增加，Shein改變定價政策，把新增費用轉價給消費者。



上市路頻頻受挫

2008年在中國成立的Shein，以極低價格的衣鞋單品，攻進年輕人市場，跨足國際後很快走紅，2022年應用程式下載量高達2.29億次，全球最大。

該年營收衝上300億美元（約9730億元台幣），打敗第二大的H&M集團（2235.53億瑞典克朗，約6962億元台幣），僅次於Zara母公司Inditex集團（325.69億歐元，約1.2兆元台幣）。

當時估值高達1000億美元，趁著火紅，隔年隨即申請在美國上市，但因為傳出採用新疆棉、侵害勞權、仿冒抄襲、資料安全、鑽免稅制度等爭議不斷，計畫受阻。

2025年轉戰倫敦，時值英國政府希望藉大型新股提振市場之時，只是爭議依舊，遭到當地議員、勞工組織等質疑，Shein也因為無法兼顧中國與英國對資料披露的要求，鎩羽而歸。

這次在香港捲土重來，終於獲得批准，核准發行不超過3.42億股普通股，最快8月正式掛牌。估值落在400億至500億之間，比起當紅時1000億美元，足足縮水超過一半。



血汗、抄襲遭到詬病

看看Shein走紅原因，第一便宜。大部分商品100元到300元台幣，飾品銅板價。第二款式多，當年每天上架6千件新品，是比「快時尚」更快的「超快時尚」（ultra-fast fashion）。

然而，便宜背後是廉價甚至有毒的原料。綠色和平2022年調查發現，旗下鞋子含有高量的鄰苯二甲酸鹽，即塑化劑；女童洋裝則驗出易致癌的甲醛，殘留量超出歐盟標準。

還有血汗工廠壓低成本。英國電視台Channel 4曾潛入其工廠，查到員工每天工作11小時、每月工作29天，幾乎不眠不休只換得每件0.27元人民幣（約1.29元台幣）的報酬。

更別說激似其他品牌的設計、虛假折扣促消費者趕快下單、違規收集個人資訊、退貨退款資訊不夠透明，以及帶動「穿一季就換」的過度消費風潮、多產多排碳等種種批評。

品牌形象不佳，在巴黎開設的首間實體店，抗議聲中開幕，爆出販賣違規商品──兒童外型情趣娃娃後，扛不住輿論壓力，今年6月草草收場，僅維持7個多月。



獲利模式踩到地雷

爭議的商業手法迎來一筆筆罰款。法國一年內對Shein相關公司開出累計高達2.1億歐元（約77.6億元台幣）的罰單。美國聯邦貿易委員會（FTC）正展開調查，Shein坦言，最終可能面臨和解及高額罰款，對財務狀況與營運結果造成重大不利影響。

真正讓歐美不得不祭出鐵拳的是，Shein多年來走灰色通道，靠著小額包裹免稅制度，大舉入侵歐美市場。2024年，平均每秒145個包裹進入歐洲；美國國會報告曾指出，每年估計超過10億件包裹寄至美國。海量銷售嚴重衝擊在地商家的生存，遭國家都要出手阻斷。

於此同時，Shein增長出現瓶頸，全球網站流量從2025年下半年增加60%，到2026年中只加了個位數，APP下載量亦首見衰退。



Uniqlo來勢洶洶

經營模式飽受質疑、成長曲線轉趨平穩，追兵腳步可沒停歇。Shein原本與Zara母公司Inditex、H&M集團的三分天下，在Uniqlo（優衣庫）母公司迅銷集團（Fast Retailing）加速布局全球後，出現轉變。

迅銷集團預估2026年營收達3.97兆日圓（約7300億元台幣），有機會擠下H&M的99億至208億歐元（約6800億至7100億元台幣），成為第二大快時尚企業，僅次於2025財年營收達386億歐元（約1.32兆元台幣）的Inditex。

儘管Shein去年繳出418億美元（約1.35兆元台幣）的營收成績單，但獲利大降，導致估值最低僅400億美元。遠遠不及市值約1344億歐元（約4.6兆元台幣）的迅銷、1700億歐元（約5.8兆元台幣）的Inditex，唯仍高於282億美元（約9145億元台幣）的H&M。

爭議不斷的Shein，近年開放第三方賣家入駐，宣稱要減少25%溫室氣體排放，但實際成效仍待觀察。上市之後，如何回應投資人疑慮，才是真正考驗。