【分析】聯準會主席再度拒交「點陣圖」　這有何意義

美國聯邦準備理事會（Fed）主席華許，週三（16日）剛主持完他上任以來的第三次利率決策會議，公開市場操作委員會（FOMC）會議，並決議升息0.25個百分點。但除此之外，華許也再度缺交聯準會提供利率前瞻的點陣圖（dot plot）。

這一做法符合華許長年以來的立場，他曾一再表示聯準會不該對利率前景有過多的評論與預測。在他上任後第一次面對要填寫點陣圖的6月會議時，他就已經明白宣布他不填，所以原本點陣圖上總計19個預測的「點」就缺了一個，6月點陣圖與9月點陣圖都只有18個點。

華許也已經在今年中剛上任時就明確表示，點陣圖的存廢，已經成為他下令進行檢討的內容之一。檢討報告預計明年初出爐。以下是彭博新聞所整理的關於點陣圖與華許立場的說明。

什麼是點陣圖？

點陣圖是一張顯示未來幾年聯邦基金利率（聯準會直接控制的短期利率）應走向何方的預估圖表。多達19位利率政策制定者，包括聯準會的7名常任理事，及12名地方聯邦準備銀行的總裁，都可填寫貢獻他們的預測點位。每位參與者針對未來三年每年年底，以及長期來看其所認為的合適利率區間中位數給出一個點。

點陣圖一年公布四次，分別在3月、6月、9月與12月的聯準會FOMC會議後發布。FOMC一年有8次例行會議，因此每兩次利率決策會議，就會發布一次點陣圖。

發明點陣圖的用意何在？

點陣圖發明於2011年底，當時聯準會官員正在思考如何讓市場對政策轉折做好準備，讓聯準會能有序退出為了拯救2008年金融海嘯所採取的非常規支援措施，包括當時史無前例進行的量化寬鬆（QE）。

當時的聯準會主席柏南克（Ben Bernanke）與其副手（之後也接任聯準會主席的）葉倫（Janet Yellen），把點陣圖視為讓市場在即時決策之外、得以窺看聯準會深層思考的一種方式。

負責制定利率政策的公開市場操作委員會（FOMC）的聲明，則主要聚焦於當前的經濟狀況與現在的利率目標。這和點陣圖進行分工。然而，隨著時間演進，FOMC聲明內容也愈來愈被用來傳達關於未來利率走向的強烈訊號。

為什麼點陣圖如此重要？

當點陣圖發生位移時，能向投資人發出關於美國央行預期升息或降息的強烈訊號。它也創造了一個觀察基準，可用來凸顯聯準會官員內部，與金融市場參與者之間的觀點分歧。

能否看出哪個點是由哪位聯準會官員提供？

點陣圖並不標註姓名，因此僅憑查看圖表無法得知各利率預測是誰提出。點陣圖的匿名特性，也是其同時擁有批評者與支持者的原因之一。但在今年6月以及9月，華許公開表示自己並未提交預測，導致圖面上僅留下18個點而非19個。

有哪些反對點陣圖的理由？

最大的不滿可能在於這些預測並非官方的共識預測。聯準會人員曾探討過要擬定出一個共識點，但官員認為，要在如此多擁有不同觀點的官員之間達成一致實在過於困難，不如直接把歧異攤開給公眾觀察。

而問題在於，每位成員的預測可能基於不同的經濟模型或假設前提，這意味著這些點的生成方式缺乏一致性，亦無法反映背後的思考邏輯。

讓事情更加複雜的另一問題，是12位可以提出預測點的地方聯邦準備銀行總裁，每年僅有5位才是真正能在FOMC投票的成員。其中1名是每年都會有投票權的紐約聯邦準備銀行總裁，所以其他11位總裁每年只有4人有利率決策投票權。這引發外界質疑這些點能否準確反映FOMC真正的長期意圖。

聯準會歷任領導人如何看待點陣圖？

華許已明確表達了他反對點陣圖的觀點。在6月17日聯準會公布利率決策後的記者會上，華許表示：「我沒有提交我的點。對我而言，這對執行政策沒有幫助。正如我在開場白中提到，我預計在年底前將對廣義的溝通機制進行審查，包含記者會、點陣圖、會議及其形式、紀錄文本與會議記錄。這會是審查的一部分。」

其他聯準會領導人的態度則並不一致。

葉倫在2014年，在她就任聯準會主席後第一場主持的FOMC會後記者會上，表示大眾「不該」把點陣圖視為委員會向大眾傳達利率政策的「主要方式」。然而在2016年，當聯準會官員將當年的預期升息次數從四次下修至兩次後，葉倫告訴記者，點位的轉變「很大程度反映了全球經濟成長預估路徑放緩」以及信用條件已經緊縮。

在2018年2月接替葉倫出任聯準會主席的鮑爾（Jerome Powell），經常淡化點陣圖的作用。但點陣圖有時亦發揮了輔助功效，例如在2023年6月，當時聯準會政策制定者暫停升息，但點陣圖顯示當年稍後還會有更多升息，這成功避免了投資者因升息週期可能結束而產生對股市等市場過熱的情緒。