美國核心PCE低於預期　為何市場不敢狂歡？阮慕驊揭4關鍵原因

美國8月通膨低於預期，但為什麼美債殖利率下跌有限？股市也不見大漲？財經專家阮慕驊提出4項理由，認為數據只緩和了情緒，沒有真正解決美債殖利率上漲的原因，後續要等油價回落、公債標售需求穩定，長端殖利率才有真正下來的空間。

阮慕驊昨（9/30）在臉書指出，美國8月核心PCE物價指數年比上漲3.0%，低於市場預期的3.3%，前值為3.3%；月比上漲0.2%，預期為0.3%。整體PCE物價指數年比上漲3.4%，預期3.7%，月比上漲0.3%，符合預期。核心PCE明顯低於預期，顯示美國通脹壓力有所緩和。消息發布後美債殖利率下跌很有限，股指期貨上漲也很有限，為什麼？

短端反應較大、長端幾無影響

他認為理由包括：一、跌幅由短到長遞減，說明數據只影響了升息預期。 2年期跌5個基點最多，5年期跌4個基點，10年期跌2.9個基點，30年期只跌1.7個基點。短天期公債對聯準會政策最敏感，核心PCE低於預期，市場稍微下修了未來升息幅度，所以短端反應較大。但長天期殖利率主要反映的是通膨風險、財政赤字與公債供給，這些問題一份8月數據改變不了，所以長端幾乎不動。

預期升息心態沒有改變

二、曲線形狀顯示，市場仍然預期聯準會還要升息。 1年期4.54%、2年期4.84%、3年期4.94%、5年期5.02%，前段一路往上走。如果市場認為升息循環結束，這一段應該是平的甚至倒掛。現在的形狀代表，市場仍在定價未來一兩年利率會更高，一份數據只是讓這個預期稍微降溫，並沒有推翻它。

微幅下跌仍在高位階

三、跌完之後，水位還是比前幾天更高。 10年期即使下跌，仍在5.226%，比上週那個「2007年以來新高」的5.208%還高。20年期5.62%、30年期5.58%，長端壓力完全沒有解除。對股市來說，評價的分母沒有變小，漲幅自然有限。

科技股沒領漲也是指標

四、股市三大指數漲幅幾乎一樣，也說明了問題。 標普漲0.39%、那斯達克0.38%、道瓊0.33%，差距很小。如果市場真的相信利率要轉向，對利率最敏感的科技成長股應該明顯領漲。那斯達克沒有跑贏，表示資金只是對「通膨沒有更壞」做了反應，並沒有押注降息。

阮慕驊說，簡單而言，這份數據緩解了「聯準會要大幅升息」的擔心，但沒有解決「長天期利率為什麼這麼高」的問題。後者牽涉的是油價與財政，要等油價回落、公債標售需求穩定，長端殖利率才有真正下來的空間。