聯發科Q4獲利低於預期、TPU出貨恐降！　外資降評至持有同砍目標價

IC設計龍頭廠聯發科法說雖維持全年營收續揚，但第三季庫存天數暴增至127天，高於前季102日，其中，營業現金流更赫然轉負，引發關注。廣發證券表示，聯發科第四季財測由資料中心ASIC驅動　但獲利低於市場預期，為Google 操刀的TPU v9 面臨關鍵階段，下調2028年Humufish、Triggerfish出貨預測至190萬、40萬顆，因此調降評等至持有，目標價也下修至4380元。

聯發科處於關鍵階段、下調TPU出貨降評至持有

儘管聯發科釋出ASIC專案積極的看法，(2026年ASIC營收逾25億美元、2027年續成長、第二代ASIC進度符合預期，但Google TPU正進入關鍵節點，因此大幅下調Humufish/Triggerfish出貨量，並上調2028年Zebrafish (v8t) 預測，v9 Core A設計複雜度仍是瓶頸。v9目前預計2028年首季出貨，若再延遲將逼近v10時間線，出貨量風險高。聯發科先前CoWoS備援及ByteDance ASIC傳聞似乎再次落空。

預計第二代ASIC為SpaceX資料中心ASIC，2028年底推出；另一個hyperscaler專案尚未確定，預計2028落地。因此上調2026年至2027年每股盈餘 4%、2%，但因下調v9出貨量，將2028年每股盈餘由375元降至258元。參照ASIC同業估值，目標價下調至4,380元，基於2027年30倍、2028年17倍本益比，降評至持有。

Q4財測由資料中心ASIC驅動　但獲利低於市場預期

聯發科第三季營收1680億元、 季增10% 、年增18% ，由Smart Edge驅動，毛利率維持46.3%，營益率升至16.1%，每股盈餘為17.5元。第四季營收財測2101–2218億元 ，季增25–32% 、年增40–48% ，AI ASIC成長抵消季節性疲軟。但資料中心業務組合稀釋影響，GM指引43.5%至46.5%，營益率19%，低於近期市場預期的47%、22%。不過，管理層預計規模效應將推動2027年營益率達20%以上。


聯發科上調資料中心ASIC展望焦點仍在v9

聯發科首代AI加速器2026年收營收可達25億美元，2027年預計達到160億美元目標區間高端 ，廣發證券預測177億美元。第二代ASIC (v9) 按計劃於2028年首季量產，能效更優，大型複雜die tape-out 較其他die晚約三周。廣發證券認為，v9 (Humufish) Core A存在設計問題，需同步修改Core B及I/O dies，導致設計定案（tape-out）推遲至2027年1月、出貨延至2028年首季，儘管EMIB基板進度符合預期。考量相關因素，下調2028年Humufish/Triggerfish出貨預測至190萬、40萬顆，進一步延誤空間有限。