【台積電法說前哨站】神山掌握絕對定價權！外資開出3800元新天價

全球半導體終極風向球即將引爆！台積電將於7月16日召開第二季法說會，獲利表現不僅牽動台股多頭走向，更是全球AI算力競賽的關鍵催化劑。隨著蘋果、輝達等巨頭對3奈米與2奈米的追單熱潮爆發，加上CoWoS先進封裝產能出現史詩級缺口，台積電已憑藉龐大製造規模構築出「絕對定價權」。外資圈近期紛紛調升目標價，引領市場靜待晶圓代工龍頭釋出最新戰報。

Q2 獲利衝破指引上緣、Q3 跨國拉貨動能不墜

針對第二季獲利表現，券商預估第二季獲利將季增11%至12%，表現優於財測指引；預期單季毛利率將達到 67.4%，落在指引上緣。

另針對第三季展望，美系外資預期，第三季營收在先進製程強勁拉貨帶動下，將維持季增低雙位數至中雙位數百分比（約10%至16%）的成長軌道。

外資看好產能「供不應求」 資本支出再上調

外資強調，AI 與 HPC 的強勁拉貨使先進製程與封裝產線持續處於嚴重的「供不應求」狀態。為鞏固未來的絕對定價權。高盛全面調高台積電的產能預估與未來兩年的資本支出，上調明年資本支出至780億美元，後年則上調至820億美元；重申其在半導體賽道上的霸主地位。

花旗證券維持2026年資本支出預估550億美元不變，但將2027與2028年資本支出一口氣調升至750億與800億美元，以鞏固未來數年的絕對定價權。

先進製程輾壓對手　2奈米首年量產即將爆發

外資券商分析，台積電對抗三星與英特爾等晶圓代工競爭對手最大優勢在於龐大的製造規模，並預估未來數年的產能建置藍圖。

花旗預估今年底，3奈米月產能將達17萬片，並於2028年突破每月20萬片。2奈米/A16產能將由早期的8萬片，快速拉升至2028年的每月15萬片。花旗並預計A14將於2028年首度貢獻營收，初始規劃月產能為5萬片。到2028年底，台積電3奈米以下先進製程的合併總產能將達到每月35萬至40萬片。

美系外資指出，近期台積電將其3奈米晶圓廠的規劃改為2奈米，代表目前2奈米需求比一年前高出約6萬片。換言之，到2028 年底，台積電2奈米＋3奈米總產能可能達每月40萬片，是英特爾14A＋18A的10倍，也高於三星SF2產能規模。

高盛預估到2027年底，台積電的3奈米與2奈米月產能將分別達到20萬片、14萬片。2奈米量產首年的晶圓產出，將比3奈米首年量產高出45%，顯示有更多客戶轉進採用。預計2026-2028年，2奈米/A16產能年複合成長率（CAGR）高達70%，而3奈米/5奈米產能也會在2027年前維持25%的年複合成長率。5奈米以下先進製程，將分別達到台積電2026至2028年總營收的69%、75%、82%。

另在晶圓代工報價部分，美系券商指出，考量台積電的營運規模與先進製程領導地位，面對三星與英特爾的競爭影響非常有限，甚至英特爾還可能將2奈米伺服器CPU委外生產。台積電先進製程報價明年有望漲5-7%。

CoWoS產能長線衝刺　美系客戶訂單暴增翻倍

隨著封裝架構從傳統的2.5D異質整合向3D晶片堆疊（如 SoIC）演進，上游 ABF 載板的供應能力已成為整體生態系的實質瓶頸。外資券商針對台積電先進封裝的產能預估呈現分歧，但長線擴產方向一致。

花旗預估台積電CoWoS月產能將在2027年達到20萬片，而SoIC產能則會在2028年大舉擴張至每月7萬到8萬片。至於玻璃基板將與現有的CoWoS封裝形成完美互補，提供更巨大的封裝尺寸、更強的尺寸結構穩定性與更精細的布線密度；並預計台積電將於2029至2030年間正式啟動CoPoS面板級封裝的生產，初期產能規劃為每月4萬至5萬片。

凱基則維持較審慎的產能假設，預期台積電CoWoS月產能將由今年底約12萬片，進一步提升至明年底約17萬片。 該券商認為，明年CoWoS需求成長最明顯的客戶將集中於博通、聯發科及輝達，反映GPU與TPU需求持續強勁。自三月以來，亦觀察到AMD對明年CoWoS需求預期明顯上修，目前預估將翻倍至21萬片，主要反映MI450/MI455的強勁需求。

高盛預估，台積電今年CoWoS總產能維持127.5萬片不變，2027年大幅上修至273萬片，2028年進一步拉升至348萬片；並預估2026至2028年的年出貨量分別為119.7萬、256.7萬、330.6萬片。

毛利率攀上67%高水位　估2027年每股豪賺136元

得益於高階製程的高產能利用率與穩固的定價權，美系外資全面調高台積電未來的財務預測，花旗預期台積電營收年增率將衝上44.2%高水位，達到5兆4,941億元，並預估營業毛利將至3兆6,897億元，毛利率則由原先預估的65.5%一舉調升至67.2%。稅後淨利則來到2兆7,528億元，花旗將每股盈餘從原本的98.85元大舉調升至106.15 元。

高盛預估台積電今年營收將達到5兆3,855億元，年增率高達41.4%。受惠於強勁拉貨與定價權，預估營業毛利來到3兆6,020億元，毛利率從64.9%調升至66.9%；明後兩年更可達66.8%、67.3%，並預估今年稅後淨利衝上2兆6,708億元；每股盈餘從96.82元上修至102.99元，本益比約為23.9倍。

高盛全面上修台積電明後兩年每股盈餘預測，分別調升了9%、6%，預估2027年稅後淨利達到3兆5,357億元，每股將大賺136.34元，現金股利發放進一步拉高至每股33元，本益比則滑落至更具吸引力的18.1倍；並將2028年EPS上修至175元。

外資最新目標價總盤點　花旗3800元最高！

美系外資因應台積電長線獲利能力提升，紛紛重申其在半導體賽道上的霸主地位。高盛重申「買入」評等，目標價從2,750元大舉調升至3,000元：並將ADR目標價從550美元上調至600美元。花旗將目標價從原先的2,875元大幅調升至3,800元，相當於2027年預估EPS的25倍本益比評價。

目前外資圈以花旗預設目標價3800元最高，Aletheia 3500元次之，其次是野村證券3425元，瑞銀（UBS）3400元，麥格理3380元，里昂證券3330元，高盛3000元，大摩則為2888元。