【吳芳銘觀點】SpaceX上市：華爾街買下的，或許是美國未來的霸權再興

2026年6月12日，全球資本市場記住了一個名字：太空探索科技公司（SpaceX）

這一天，這家由全球首富伊隆・馬斯克（Elon Musk）創辦的SpaceX正式在美國那斯達克（NASDAQ），以每股135美元完成約750億美元公開發行（IPO），發行估值高達1.77兆美元，成為全球歷史上規模最大的首次公開募股。上市首日，股價一度上漲超過20%，市值突破2兆美元。

華爾街到底在買什麼？一場不符合財報邏輯的資本狂歡
如果只看財務報表，這幾乎是一場難以理解的資本狂歡。2025年，SpaceX營收約186.7億美元，與去年同期成長33%，但全年仍淨虧損49.4億美元，累計虧損超過400億美元。按發行價計算，其市銷率超過90倍，遠高於多數成熟的科技巨頭公司。

那麼，華爾街到底在買什麼？答案恐怕不是火箭，也不是馬斯克的個人光環，而是美國未來20年的產業主導權。

估值核心不是火箭，而是星鏈
在大眾想像中，SpaceX是一家發射火箭的公司。但真正支撐其估值想像的，並不是一次次升空的獵鷹火箭（Falcon），而是懸掛在地球低軌上由星鏈 （Starlink）串起的另一張網路。

過去二十年，全球網路建立在海底光纜、地面基站和資料中心上。換句話說，誰掌握這些基礎設施，誰就掌握資訊流、商業流與算力流。未來二十年，這套邏輯正在全面向太空延伸。

低軌衛星網路的意義，不只是讓偏遠地區能連網，而是重新定義全球通信的邊界，包括航空、海事、戰場、災害救援、無人設備與邊緣計算等，甚至未來AI系統的實時數據傳輸，都可能不再完全依賴地面基礎設施。
易言之，SpaceX正在從一家「火箭製造商」，變成一家「太空通信基礎設施公司」。



從造船、撒網到收漁
這也是其與傳統航太公司的根本差異。波音（Boeing）、洛克希德・馬丁（Lockheed Martin）等企業，過去承接的是政府訂單和軍工國防訂單；SpaceX則把政府需求、商業市場與資本市場串成了一個新的循環，由火箭降低發射成本發動、發射成本降低推動衛星星座部署、星鏈形成穩定現金流，到現金流再反哺星艦與下一代太空基礎設施。簡單說，SpaceX建造的不是火箭，而是「船」；Starlink不是衛星，而是「網」；用戶支付的不是寬頻費，而是未來太空聯路的入場券。

SpaceX的壁壘：商業閉環
這套商業閉環一旦成立，估值邏輯就會完全改變，不再適用傳統航太公司的估值，也不完全適用一般科技公司的估值。資本市場開始用「全球通訊基礎設施」與「類軟體即服務（SaaS）訂閱收入」的方式重新定價SpaceX。

火箭是壁壘，星鏈是變現，AI則是下一層想像空間。

不只是商業公司，也是國家戰略工具
更重要的是，SpaceX並非家純粹的商業公司，既同時服務美國國家航空暨太空總署（NASA）、美國國防體系與國家安全市場，並通過星盾（Starshield)等業務深入政府和軍事場景。這意味著SpaceX越來越像美國未來太空戰略的民營基礎設施承包商。

這正是美國產業體系最值得注意的地方。當SpaceX不再單純依靠傳統軍工巨擘，而是把商業創新、政府採購、資本市場和國家戰略結合起來時，創搭起由企業負責突破技術、政府提供早期場景、資本市場提供長期資金，最終形成新的產業霸權。

資本市場正在改變定價邏輯
二十年前，美國資本投資網路誕生出谷歌（Google）、亞馬遜（Amazon）、蘋果（Apple）與Meta等公司。現在，美國資本投資的是更底層的基礎設施：AI算力、衛星網路、商業航天、機器人與新能源。這些企業未必立即賺錢，但它們共同爭奪的是下一代產業規則的制定權。

因此，SpaceX上市重要的地方，不在於它首日漲了多少，也不在於馬斯克又創造了一個科技信仰與資本神話，而在於其標誌著資本市場定價邏輯的轉變：從當期利潤，轉向未來能力；從公司收入，轉向基礎設施控制權；從產品競爭，轉向產業入口競爭。

電信巨頭的「諾基亞時刻」？
這也解釋了為何傳統電信巨頭會感到不安。過去，電信公司的護城河是基地台、光纖、頻譜和牌照。誰要連接用戶，就必須先鋪線、建塔、申請施工許可。星鏈打破的正是「不是建更好的基地台，而是繞過基地台」的百年鐵律。

當低軌衛星可以直接覆蓋偏遠地區、海上航線、航空網絡，甚至逐步推進手機直連衛星服務時，傳統電信業的部分護城河就會開始鬆動。地面網絡不會被完全取代，但其壟斷性將被削弱。

對歐洲與美國傳統電信商而言，其危險不是今天被星鏈搶走多少用戶，而是當「建基地台」不再是連接世界的唯一方式時，過去幾十年積累的重資產，可能從優勢變成包袱。



規則改變，比競爭更可怕
這很像當年的諾基亞時刻（Nokia moment）。諾基亞（Nokia）並不是一夜之間變差，而是智慧型手機重新定義了遊戲規則。當「硬體＋操作系統＋應用商店」成為新標準，諾基亞引以為傲的供應鏈、成本控制與功能機設計，瞬間失去戰略意義。

現在及未來，星鏈對電信業的挑戰也可能是如此，不是在原有規則中競爭，而是在改寫規則本身。

高估值背後，仍有巨大風險
當然，SpaceX的故事並非沒有風險。至目前為止，SpaceX仍然虧損，估值極高，星艦尚未完全商業化，太空算力更大程度上仍是一張遠期期權。

所謂的太空AI（人工智慧）資料中心，仍面臨散熱、維修、電力、輻射和硬體迭代等巨大工程的難題。資本市場買的是想像，但想像終究需要被現金流驗證。

這場IPO真正上市的是什麼？
但是，這並不妨礙SpaceX成為一個時代訊號。火箭只是工具，衛星只是載體，AI只是入口。真正被推上交易所的，是一套關於未來二十年全球產業競爭的判斷：誰掌握連接，誰掌握數據；誰掌握數據，誰掌握算力；誰掌握算力，誰就有機會定義下一輪產業秩序。

所以，SpaceX上市不是一家公司的勝利，而是美國資本、科技與國家戰略再次合流的象徵。華爾街投資人買下的，不只是SpaceX的股票，而是對下一代基礎設施霸權的押注。這場IPO真正上市的，也許不是一家公司，而是美國對未來二十年國運、經濟發展與太空霸權的一次公開定價。

作者為政治經濟觀察員