【太報解析】為什麼我們可能該接受較高的通膨？

2008年的金融海嘯對全球帶來延續十多年的「零利率」時期，各國央行不但常態維持零利率，甚至祭出「負利率」，加上「量化寬鬆」的方式，提振刺激經濟。在這段期間，直到現在，各國央行幾乎都以2%的通膨做為目標，現在也仍在積極升息，希望通膨回到2%。但是也有一派看法認為，與其在傷害經濟、造成衰退與失業的狀況下不切實際追求2%，不如趁此時設定較高的通膨目標，例如3%甚至4%，反而對金融市場與整體經濟，有長遠的好處。

今年可說是通膨之年，歐美遭遇到兩位數、10%上下的物價年增幅，和往年長期低迷穩定的物價狀況完全不同，直到最近的11月，美國消費者物價（CPI）年增率依舊高達7.1%，歐元區高達10.1%，英國更高達10.7%。加拿大、澳洲與紐西蘭也在7%上下。

高通膨下歐洲人失去1個多月薪水

這麼高的物價上漲幅度，以歐洲來說，等於一年裡面蒸發超過一個月的薪水，民眾自然苦不堪言。歐美央行紛紛祭出數十年未見的高速、大幅升息，大陣仗應對，就怕1970到1980年代的惡性通膨重演。

而在此時，許多學者與市場人士則是建議，乾脆趁這時候設立更高的通膨目標，不但對經濟的傷害減小，也讓央行比較能恢復威信。在美國聯準會（Fed）14日宣布升息，重申要讓通膨回到2%之後，潘興廣場資本管理公司創辦人阿克曼（Bill Ackman）就在推特發文說：「聯準會的2%通膨目標已經失去信用……聯準會不能在現在改變通膨目標，但是終究還是要調整……企業需要物價穩定，但是可以接受3%通膨。」

較高的通膨目標意味高利率，面對危機有更大的調降空間

調高通膨目標意味著設立更高的利率水準，這首先對銀行業就是好消息。長年趨近於零的利率環境，讓銀行無法從放貸利息獲得可觀收益，而是要大規模高槓桿操作其他金融商品，才能賺到跟以往同樣的獲利。3%的基準利率表示銀行能用3%以上的利率放款，4%更高，獲利空間自然比1%甚至0%的利率環境更好。

而在經濟與金融穩定層面，設立比2%更高的通膨與利率環境，也有長期的好處。國際貨幣基金（IMF）前首席經濟學家、現任彼得森國際經濟研究所研究員的布蘭查德（Olivier Blanchard），在2010年就提出討論把通膨目標設在4%，而不是2%。

這樣做的直接好處是，當長期利率維持在4%，而不是2%的時候，遭遇經濟衰退、金融危機時，央行有更多的降息空間。這就好像水庫的水位，高水位可以在需要發電或乾旱時洩洪，但是若長期維持在低水位，緊急需電或者缺水，就沒有多餘的水可以供應。

4%並不阻礙經濟發展，堅持2%其實沒有實務根據

美國約翰霍普金斯大學經濟學教授巴爾（Laurence Ball），2014年在IMF發表論文，也支持4%的通膨目標。他表示，雖然經濟學界對於「最適當」的通膨或者利率環境沒有定論，但是分析美國的歷史，可以發現，4%的利率環境並不會阻礙經濟發展，利多於弊。

美國《財星》雜誌上週轉載的專欄文章指出，美國自從1996年以來默認2%為通膨目標，而前任聯準會主席柏南克（Ben Bernanke）更是從2012年開始正式把2%設定為官方通膨目標。但是為何是2%？為何不能是4%？這麼害怕物價上漲侵蝕所得，何不把通膨目標設在0%？

到頭來，2%的通膨可說是「任意」選出來的數字，大家都同意10%的物價年增率太高了，而日本長年遭遇的「通縮」，也就是物價長期下跌，同樣是央行的噩夢。在這其中，其實沒有特別的理由說4%通膨太高，2%才是剛好。

芝加哥大學經濟學教授葛林史東（Michael Greenstone）就曾在2017年關於通膨目標的一場研討會中說，他覺得央行的2%通膨目標，其實是以直覺設立，而不是根據實際的經驗證據。

有趣的是，股市投資的經驗法則中，也常提到「本益比」20倍這個數字：每股獲利應該要大於或等於5%，也就是本益比應小於等於20倍，否則這支股票可能就太貴了。換句話說，如果以2%來算本益比，主要央行提倡的2%通膨目標，可說是提倡50倍的本益比，遠遠高出投資人直覺所願意接受的範圍。

同樣地，本益比低於10，會被認為是股價過於低估，可以逢低買進。在這樣的經驗直覺中，也是覺得10%以上的年利率太高了。

除了降息幅度有限，壓縮銀行獲利，長期低利率還有其他的弊病，例如房市股市等資產價格飛漲，食衣住行的中的衣服也許很便宜，食物不算貴，但是「住」讓人痛苦不堪。

低通膨時代可能結束，但調升通膨目標可能引起恐慌

不過，4%也許在理論上可能比2%更好，但央行若是現在要「調升」通膨目標，必然會引發市場動盪。投資人可能會認為這是央行對物價飆漲舉手投降，對物價穩定失去控制。民眾可能恐慌認為超高通膨時代來臨，積極尋求大規模漲薪，預期心理下推升通膨－薪資螺旋上漲。

在實務上，民眾所能拿到的薪資調升幅度，也常是低於物價上漲幅度。歐洲自夏季以來接連不斷的罷工抗議潮，工會也很少能爭取到10%的漲薪幅度，實質薪資縮水。央行很難在這種狀況下宣布提高通膨目標。

但是，儘管近期內央行很難去公開宣布提高通膨目標，4%的看法仍舊不時會被提起，長期而言也沒有理由去反對4%。央行是否會默默允許更高的通膨標準？目前無法知道，不過在全球化趨勢停止，人口老年化，長年壓低物價的便宜勞動力開始消失的狀況下，柏南克等人提倡的2%通膨，可能已經難以維持下去。

無獨有偶，柏南克在今年獲頒諾貝爾經濟學獎，但是他最擅長的零利率、量化寬鬆作法，對於現在央行的挑戰，無法幫上忙。放在今天，他的理論貢獻有如時空錯置，已是明日黃花。