【台積法說前哨站】外資聚焦新台幣升值、半導體關稅、CoWoS產能關鍵6問

晶圓代工龍頭台積電將於下週四（7/17）召開第二季法說會。屆時外資法人將聚焦AI需求成長、CoWoS產能規劃、美廠擴產進度、半導體關稅、新台幣升值以及美國通過「大而美」法案，對台積電造成的影響和衝擊；董事長暨總裁魏哲家將針對上述關鍵議題，逐一為投資人解惑。

Q2營收未跨兆元大關！仍創單季新高

台積電6月因匯損意外月減17.7%，無法跨越單季營收破兆大關，但第二季業績仍以9337.92億元創單季史高，超越去年第四季（8684.6億元），相比今年第一季8392.5億元則季增11.26%。今年上半年營收達1兆7730.46億元，年成長率亦高達4成。

先前外資圈普遍估計Q2美元營收季增幅度為4%～10%，超越以往季節性水準。摩根大通認為，在對等關稅暫緩90天期間，部分客戶可能進行急單拉貨，希望能在新關稅生效前完成出貨，預估第二季營收季增5%～8%。野村估台積電Q2美元營收將季增8～9%。瑞銀則估第二季季增9%。大和證券還估計台積電第二季EPS有望達到15元。

台積電前兩季稅後純益分別為去年第4季3746.8億元，今年首季3615.6億元，目前分占史上單季獲利第1、第2順位，稅後純益率皆為43.1%。若從此數據來推估，台積電第二季稅後純益有望超過4000億元。

新台幣狂升！估Q2營益率降2.15個百分點

新台幣近期狂升，6/27首見「28字頭」！4月初匯率為33.22，到了6月底，新台幣兌美元匯率升至29.902，足足升了3.318元，從季初到季末，升值幅度達11%。

若依央行已公布的第二季平均匯率30.84，以及台積電第二季財測以1美元兌換32.5元新台幣來假設，兩者差距高達1.66元，升幅約5.38%。

台積電董事長魏哲家曾於上月股東會指出，「新台幣每升值1%，台積電的營業淨利率則降0.4個百分點」。換言之，第二季新台幣升值5.38%，藉此推測台積電營業淨利率約降2.15個百分點。

台積電原預估Q2營業淨利率將介於47%～49%之間（中位數48%）。現下看起來，營益率恐因匯損跌破46%大關。

外資圈估Q3營收季增3%～8%

法人表示，台積電2奈米製程下半年將進入量產，AI訂單驅動CoWoS先進封裝擴產，預期至2025年底月產能將分別提升至2.5萬片與7萬片，並於2026年持續成長。預估台積電Q3美元營收季增5%～8%，新台幣升值將對營收及毛利率造成壓力。

摩根史坦利估台積電第三季美元營收季增3%，係因客戶於第二季提前拉貨所導致；在正常情況下，第三季應季增6%～7%。另假設第三季台幣匯率為30，Q3台幣營收甚至可能季減1.6%；預期新台幣強勢升值下，毛利率將下降1.5個百分點至55.8%。

大和證券指出，台積電第三季美元營收可望季增5%。若以新台幣計價，匯率將使第三季營收減少約5個百分點。

是否上調全年美元營收至27%以上？

大摩預期，在強勁AI需求下，台積電可能會上調全年美元營收從25%提升至高位數即27%至29%。

另一外資高盛則認為，台積電法說不會有太大驚喜，管理層將維持全年美元營收年增25%（中位數）目標，而資本支出380億～420億美元亦保持不變。高盛預估台積電全年美元營收年增28.7%。

大而美法案將是台積電一大利多

此外，美國國會最近通過「大而美」法案，為在美國擴建產能的半導體公司提供稅收抵免從25%提升至35%，符合條件的業者包括英特爾、美光、台積電。

大摩報告指出，台積電投資美國晶圓廠的承諾有助於獲得半導體關稅的豁免機會，新的稅收抵免政策將減輕台積電在美擴產的利潤壓力。

法人表示，台積電有望獲得更佳投資抵減條件，對美國布局的成本結構優化極為有利，該公司將成為AI與先進製程最大贏家。

先進製程、CoWoS明年將大幅漲價

另針對2026年獲利前景，高盛預估，台積電先進製程、CoWoS皆將大幅漲價，5奈米以下漲3%，CoWoS漲5%，預估2026年美元營收年增17.1%。

麥格理、花旗、高盛調升目標價

摩根史坦利半導體產業分析師詹家鴻認為，台積電股票估值應可在2026年晶圓價格上漲以及免除半導體關稅雙重利多下，被重新評價。2026年CoWoS產能擴張將成為AI供應鏈的重要催化劑。大摩維持目標價1288元。

麥格理證券維持「優於大盤」評級，將目標價從1125元調升至1282元。花旗環球證券也將目標價調升至1280元。大和證券維持買進評等，目標價設為1200元。高盛重申買進評等，目標價升為1210元。摩根大通則維持1275元。