ETF募集亂象炸鍋！「募集換7-9倍回單」成常態 業內爆：基金IPO有潛規則

國內ETF市場募集亂象再度浮上檯面。近期有證券業務在網路上串連發起「#終結IPO制度暴力」行動，控訴ETF發行背後的制度性壓力與不公平操作，金管會也證實已接獲相關檢舉。業界指出，ETF募集之亂冰凍三尺非一日之寒，背後關鍵即是投信與券商之間「回單換規模」的潛規則。

據了解，許多投信公司為擴大ETF募集規模，長期與證券通路私下協議：券商若協助募集1億元基金，就能獲得7至9億元的「回單」下單承諾。隨著市佔率競爭白熱化，這項遊戲愈演愈烈，原本2至3倍的回單比例在近期已飆升至7至9倍，儼然成為常態。業界不禁質疑：「這樣的單，真的回得完嗎？」

尤其今年初，投信高層大風吹，引爆ETF市占率爭奪戰，資源傾巢而出，甚至壽險資金也被動用來助攻回單。營業員為達成KPI，不但得號召客戶一檔接一檔申購，還可能自掏腰包下場認購，直呼壓力爆表。有券商主管透露，回單是给總公司，若募集達標還會另外給總公司「資源」，但回單跟業務員無關，募集額度卻與業務員息息相關，造成基層怨聲載道。

然而，四月初川普挑起關稅戰，觸發全球股災，讓這場看似熱鬧的ETF募集熱潮轉瞬變調。不少以ETF質押放大槓桿的投資人慘遭斷頭，業務疲於奔命，最終演變為「投信、券商、客戶三輸」的局面，壓抑多時的怨氣瞬間引爆。

不只如此，規模較小的投信更在激烈競爭下陷入邊緣化困境。因資源有限，募資時若與大型投信撞期，往往淪為「變相封殺」犧牲品，失去公平競爭空間。

據調查，投信為了衝刺ＩＰＯ募集規模，長期與券商大玩「你幫我募集，我回你下單」回單交換戲碼，證券業務接到上層分派指令，力促檔檔ETF發行規模大爆發，隨後券商也樂得接到「回單」，藉此鞏固成交市佔率。

引人關注的是，今年初國內投信高層大搬風，奪下ＥＴＦ市占率形同立下戰功，各方人馬不惜動用集團資源使命必達，市場立刻傳出「券商每幫募1億元，交換下單7-9億!」。也就是說，如果證券公司幫忙銷售募集某檔投信基金，包下一定額度，只要達標後，每募集到一億元，投信公司就會承諾下單回給券商，保證七到九億元的成交量。

證券界人士指出，交換單通常都是「這個月沒有下足，下個月會補」，但隨著倍數拉高到七到九倍，大家心中疑慮越來越高。但證券總公司一道道指令下來，就是各區證券營業員的責任額KPI。

眼見「回單」倍數創新高，苦了營業員為了業績達標人仰馬翻，到最後連主管都要下場幫忙認購；等到ETF掛牌，一票人不是馬上賣掉認下一檔，就是說服客戶質押ETF擴大槓桿，再壓下一檔，起初還有蠅頭小利，未料突來一場股災，全部慘賠，客戶譙聲連連。

證券業主管透露，如今回單承諾不僅影響營業員壓力，更讓客戶權益難以保障；也有基金經理人也抱怨，過去需要研究資源時，可以跟下單券商開口，如今手中部位早就被高層拿去當資源，到頭來還是會影響研究品質。

一名市場人士坦言：「這種玩法已背離投資本質，把ETF IPO變成績效考核工具，遲早出事。」如今這場股災意外揭開業界長期積弊；若金管會只調查券商是否有落實KYC（認識客戶）、KYP（了解商品）只是基本動作，對於結構問題沉痾才應該一併了解。